今天分享的是【金融工程指数构建系列之一：“一利五率”央企指数构建与分析】 报告出品方：德邦

精选报告来源公众号：数策智库

政策层面，“一利五率”是国企改革的有力抓手：国企在国民经济关键行业中占据着主导地位，战略地位显著，肩负社会重任。从“两利三率”到“一利五率”，国企经营指标持续优化。

市场层面，“一利五率”引领国企未来估值回归：面对2020年以来新冠疫情、俄乌战争、美元加息等多重外部因素冲击，中国经济压力较大背景下，国企业绩表现出色，整体承压能力较强。国企营收、利润和毛利率持续改善，盈利能力不断增强，国企改革卓有成效。新一轮国企改革聚焦专业化整合和战略重组，有效提升国企竞争力。对比大盘ROE和估值水平，国企在传统估值模式下价值被显著低估，未来国企估值回归空间巨大。

“一利五率”央企指数构建：2023年1月，国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率” ,提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。参考央企经营指标的调整，我们使用“一利五率”指标及其“一增一稳四提升”的目标要求，编制“一利五率”优选央企指数。

指数表现与业绩分析：自2011年4月29日至2023年7月4日，指数累计收益率为64.42%，年化收益率为4.33%（同期沪深300年化收益率为2.08%），最大回撤为-49.52%，夏普比率为0.127，calmar为0.088。今年以来，一五指数累计收益为10.66%。回测区间内，一五指数相对中证央企、上证央企和央企100指数年化超额收益分别为2.25%、3.68%和2.96%。夏普比率也高于上述3个央企指数，收益风险比相对较好。今年以来，一五指数年化收益相对中证央企、上证央企和央企100指数年化超额收益分别为3.12%、4.66%和4.59%。截止2023年7月4日，使用整体法计算的指数 PE_TTM和PB分别为7.55和0.76。当前，一五指数PE_TTM和PB均处于历史均值减1倍标准差（滚动3年）水平。截止2023年7月7日，超额收益共计39.48%，其中风格贡献-13.77%，行业贡献2.82%，其余50.43%由因子特质选股能力贡献。

指数成分股与风格分析：从指数成分股市值来看，指数成分权重中总市值占比大于1000亿的个股占权重最高，大于100亿的成分股累计权重为79.89%。指数整体偏中大市值。从成分股估值来看，近1年、3年、5年PE估值分位数均不超过32%，近1年、3年、5年PB估值分位数均不超过40%，持仓成分股估值整体较低。整体上，指数体现出较为强烈的大盘价值风格。在大盘上涨时期通常取得较好的表现，其它期间多表现为震荡或下行行情；在价值风格表现较好的时期，一五指数的总体走势较好，一五指数的上涨行情与价值风格上涨区段几乎完全吻合。

红利低波成长指数增强组合：通过市净率pb(lf)、营业收入ttm和股息率ttm指标对指数成分股进行筛选，按照波动率倒数加权构建指数增强组合。自2011年4月29日至2023年7月4日，Top20 组合年化收益为9.61%，超一五指数5.11%，信息比率为0.41；Top30 组合年化收益为9.38%，超一五指数4.88%，信息比率为0.44。今年以来，Top20和Top30组合累计收益率分别为22.62%和17.86%，超额收益为 11.95%和7.20%。

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