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　　游戏行业大多属于轻资产类型企业，很多轻资产公司被并购进来，以巨额商誉的形式成了上市公司的重资产。当公司经营业绩承压后，过高的商誉则是公司未来“业绩杀手”，即商誉暴雷发生减值从而进一步反噬公司业绩。

　　随着半年报收关，申万二级游戏行业26家公司中却出现近七成收入下滑。在这种背景下，哪些公司商誉依然高企？

　　截止2024年半年报末，26家游戏企业商誉为356亿元，较2020年期末的468亿元，缩水超百亿元。从商誉绝对额看，A股游戏公司商誉绝对额排名靠前的分别为世纪华通（维权）、昆仑万维（维权）、浙数文化、汤姆猫、三七互娱（维权）等，对应金额分别为126.26亿元、53.51亿元、43.31亿元、26.79亿元、15.78亿元；从商誉净资产占比看，大晟文化、汤姆猫、世纪华通、凯撒文化（维权）、浙数文化等排名靠前，商誉净资产占比分别为93%、84%、47%、43%、41%。

　　昆仑万维53亿商誉与近百亿投资是否埋雷？

　　今年上半年，昆仑万维业绩似乎并不理想。

　　数据显示，24年上半年公司实现营业收入25.01亿元、归母净利润-3.89亿元，同比分别增长3.16%、-208.64%，对应摊薄EPS-0.31元；实现扣非归母净利润-4.07亿元，同比下滑230.6%。其中，今年二季度，公司实现营业收入12.94亿元、归母净利润-2.02亿元，同比分别增长7.1%、-238.0%，对应摊薄EPS-0.16元，归母净利润亏损主要在于投资损益变动影响。

　　我们进一步发现，昆仑万维的资产结构主要以投资资产与商誉为主。截止2024年报告期末，公司商誉金额为53.51亿元、其他非流资产金额为92.95亿元，两者之和占总资产之比近七成。

　　然而，在公司业绩承压之际，这两大资产是否可能存在减值风险？

　　首先，我们看53亿商誉，其主要为公司高溢价收购Opera Norway AS、北京闲徕互娱网络科技有限公司等公司形成的商誉。

　　而从公司游戏业务看，营收占比下滑明显。2021-2023年，该板块营收分别为7.78亿元、7.27亿元、5.35亿元。截止2024年上半年，游戏业务占比已经由2021年的16.04%降至9.91%。闲徕互娱主要是游戏业务主体，随着相关收入持续下滑，高溢价积累的商誉减值风险几何？目前，闲徕互娱的商誉减值减值计提准备仅为1亿元左右。

　　根据 Opera 2024年第二季度报告， 2024年上半年，Opera 实现营业收入2亿美元，同比增长17%；实现经调整后 EBITDA 5152万美元，同比增长22%。值得注意的是，Opera增速呈现出持续下滑趋势。此外，该公司今年一季度净利润出现下滑情形。

　　其次，公司投资形成相关资产超90亿元。截止2024年报告期期末，公司的其他非流动资产高达92.95亿元，该资产均以公允价值计量其变动计入当期损益的金融资产。

　　值得注意的是，今年上半年，公司的公允价值变动金额首次出现负数。

　　报告期内公司交易性金融资产公允价值变动损益为-1.91亿元。对此昆仑万维解释称，“受资本市场波动下行影响，公司投资组合中如爱奇艺等标的股价大幅下滑，进而拖累公司的整体投资收益表现。”

　　至此，我们疑惑的是，若公司该类投资的金融资产信用风险持续承压，未来是否可能也存在减值雷？相关计入当期的损益又是否可能进一步拖累公司业绩？这些或都需要投资者高度关注。

　　技术性离婚前妻套现？周亚辉玩的花活能玩多久

　　昆仑万维似乎酷爱蹭资本市场各种热点。

　　根据市场公开资料不完全统计，21年市场元宇宙火爆，公司在21年年报中提及元宇宙平台；22年碳中和概念兴起，昆仑随机以5000万入股成立仅一个月的北京绿钒布局钒电池储能赛道；23年GPT掀起AI浪潮，昆仑则又提出All in AI的发展战略。

　　值得注意的是，在AI风口下，公司市值一度大幅上涨。那公司AI含金量究竟如何？

　　公司称其现已完成“算力基础设施—大模型算法—AI 应用” 全产业链布局，并构建起由 AI 大模型、AI 搜索、AI 游戏、AI 音乐、AI 社交、AI 短剧组成的多元 AI 业务矩阵。我们发现，公司AI核心主体目前业绩贡献一般。其中，天工智力营收仅为157万元左右，但亏损超3亿元；昆仑天工收入1.85亿元，但亏损超8000万元。

　　AI对上市公司业绩贡献可能有待观察，但是对公司的股价及实控人前妻减持套现贡献可谓巨大。

　　受AI大浪潮影响，昆仑万维股价在2023年上半年一度大涨近400%。

　　值得注意的是，昆仑万维的实控人周亚辉，曾于2016年创下当时最高“分手费”纪录，周亚辉前妻李琼直接和间接共分得2.98亿股昆仑万维的股票。

　　需要指出的是，一边是上市公司各种蹭热点概念，一边是前妻李琼曾多次减持套现。

　　在AI概念最热的去年6月，公司公告称，实控人前妻李琼再次计划减持不超过公司总股本3%的股份。同时，为支持公司AGI和AIGC业务长期发展，李琼将减持股份税后所得的50%以上的金额出借给公司，借款年利率2.5%，借款期限三年。

　　颇为巧合的是，李琼减持之前，昆仑万维策划了一起收购。

　　据悉，昆仑万维还宣布，司控股子公司Star Group Interactive Inc．（简称“Star Group”）拟发行股份收购Singularity AI Technology Limited（简称“Singularity AI”）全部股权。截至2023年3月31日，Star Group股东全部权益价值约为4.8亿美元，Singularity AI的股东全部权益价值约为17.14亿元（约为2.49亿美元）。本次交易完成后，公司全资子公司昆仑集团有限公司计划出资4亿美元对Star Group增资，全力打造全球领先的AGI平台。

　　据悉，2023年6月28日~7月19日，李琼合计减持3586.85万股公司股份，成交均价为36.36元/股，占总股本3%，此外减持累计套现13.04亿元。

　　周亚辉是否利用技术性离婚套现不得而知，但是其已承诺将未来五年不减持。

　　7月1日晚，昆仑万维公告，公司控股股东、实际控制人周亚辉及其一致行动人新余盈瑞世纪软件研发中心（有限合伙）发来《关于未来五年不减持公司股份的承诺函》。周亚辉及其一致行动人承诺，未来五年（从2024年7月2日到2029年7月1日）不以任何形式减持所持有的公司股票，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。

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